透过年报看大宗商品供应链企业的运营模式暨核心竞争力
2024年06月25日
近年来，无商业实质的虚假贸易、融资性贸易等已成为资本市场上财务舞弊频发的领域，尤其是“专网通信”业务更是波及了十余家A股上市公司，引发了资本市场会计信息质量信任危机。
审计署、国资委、证监会等监管机构对于贸易业务的监管态度愈加趋严。2023年10月，国资委针对贸易业务的“十不准”通知，更是对中央企业贸易业务监管力度的升级。国资委“十不准”出台后，国资背景的贸易平台型企业面临着前所未有的管控压力。那么，在当前严监管环境下，资本市场专注于大宗商品的供应链或贸易类企业情况如何？这些企业的运营模式是如何设计的？其核心竞争力又集中在那里？
随着2023年度上市公司年报披露收官，本文结合国内A股的五家贸易及综合服务商（供应链企业）的年报信息，选取营业收入结构中占比重最高的金属商品为样本，研究这些企业的运营模式并探讨分析其在大宗商品贸易领域的核心竞争力。
一、行业背景
自2022年以来，国际形势受俄乌冲突和海外多国通胀飙升的影响，大宗商品价格振幅较大，叠加大宗商品基本面的供需不匹配，传统的大宗商品中的有色金属和贵金属价格都呈现出高度的波动性。
根据全球大宗商品贸易巨头托克的定义，大宗商品套利交易本质上是在空间（物流）、时间（存储）和形式（加工）上产生的商品转换价值，大宗商品供应链企业的核心价值在于精准对接客户对于商品的时效性、地理位置和规格要求，提供一站式的采购、仓储、调配以及物流服务。这类企业通常以轻资产模式运营，追求低利润、高效率的经营策略，其盈利点主要来源于服务费、交易差价和金融收益等多种渠道。大宗商品供应链企业可以被视为贸易领域的典型代表，其盈利模式主要通过在商品的空间转移、时间差以及形态转换中实现套利，整体利润水平偏低。尽管利润率相对较低，但通过精细化管理和高效的运营流程，企业也能够在激烈的市场竞争中获得持续的盈利能力。尤其是头部的供应链企业，能够依托于其在盈利模式创新、风险防控能力等方面的优势，在动荡的市场环境下取得相对稳定的收益。
二、年报情况
根据证监会行业类别中“贸易及综合服务商”中的A股上市公司中排名靠前的企业情况，笔者选取建发股份、物产中大、厦门国贸、厦门象屿、浙商中拓五家公司作为分析样本，简要财务指标如下：
（1）从营业收入规模看，在大宗商品价格剧烈波动的市场环境下，各公司的营业收入规模均有不同程度的收缩，例如：厦门国贸、厦门象屿的营业收入较去年同期下降10%以上，但五家公司的营业收入规划都仍维持在2,000亿元以上。上述五家企业中，除浙商中拓外，其他四家均属于国有企业，产业链优势稳定、核心竞争力突出、合规水平较高。从对外披露的信息看，这些企业开展的贸易业务不属于“十不准”中明令禁止的业务，所以贸易业务“十不准”对公司的收入规模并未产生大的影响。
（2）从盈利能力看，除建发股份因并购红星美凯龙产生了96亿元的重组收益而导致利润增长外，其余四家公司的利润总额较2022年均有不同程度的下滑。但五家公司的综合毛利率均超过了1%，改变了业内对贸易收入“高收入、低毛利”的传统认识。
（3）从金属产品情况看，上述五家企业的业务结构中，金属产品的贸易业务收入均超过了50%，毛利贡献也是最大的，金属产品的毛利率平均达到1.26%。金属产品的高单价意味着即便是较低的毛利率，也能带来可观的收益。例如，黑色金属平均价格约5,000元/吨，而有色金属如铜价高达70,000元/吨，铝价约20,000元/吨，贵金属价格则更高。这表明，即使是1%的毛利率也能转化为每吨数百元的购销差价，为企业带来稳定的盈利。
那么，在全球地缘政治风险加剧，全球经济增速放缓等复杂的经营环境下，这些企业为什么还能在如此艰难的市场下取得好的成绩？下面，我们以建发股份（600153.SH）为样本，针对其商业模式、风险防控机制、核心竞争力等几个方面进行探讨与分析。
三、贸易企业商业模式的演进
由于大宗商品价格受全球经济周期、货币政策、供需关系以及地缘政治事件的影响，具有高度的波动性。大宗商品贸易商如果继续沿用传统贸易商的运营模式，即以赚取买卖价差为主要利润来源，被动跟随市场行情，其盈利能力受大宗商品周期波动的影响很大。与自然界一样，商业模式也存在“物竞天择、适者生存”的窘境，惟有不断进化方可长久持续！
如下图显示，以上述五大贸易商为代表的头部企业，已经进化到4.0阶段，即以客户需求为导向，以提高质量和效率为目标，以整合资源为手段，实现产品设计、采购、生产、销售、服务等全过程高效协同的组织形态。基于自身的贸易或产业链资产布局，凭借强大的市场洞察能力，运用金融衍生品工具进行套保、基差、单边、套利等交易，无论商品周期上行或下行均能稳定获利。
注：供应链运营服务是基于现代信息技术对供应链中的物流、商流、信息流和资金流进行设计、规划、控制和优化，将单一、分散的订单管理、采购执行、报关退税、物流管理、资金融通、数据管理、贸易商务、结算等进行一体化整合的服务。
四、建发股份的商业实践
1、独创的定制化供应链运营模式
建发股份（600153.SH）以客户需求为导向，以提高质量和效率为目标，以整合资源为手段，实现产品设计、采购、生产、销售、服务等全过程高效协同的组织形态。建发股份所创立的LIFT定制化供应链运营业务模式，集成了物流服务（L）、信息服务（I）、金融服务（F）、商务服务（T）四个维度的服务能力，为客户提供“4—N”的个性化定制服务方案，挖掘供应链运营链条上潜在的增值机会。
注：建发股份的LIFT定制化供应链服务模式，直击行业内最迫切的“八大”痛点（即价格波动大、库存压力大、资金压力大、价格不透明、供应不稳定、供需不匹配、中间费用高、交易效率低），为产业上下游的伙伴创造价值。
（1）价值体现之于“上游”供应商
首先，是为上游客商提供资源整合、物流规划、库存管理、风险控制、线上交易、成本优化、信息咨询等专业化增值服务，帮助其降低整体运营成本；其次，集合下游企业分散的需求向上游客商进行集中采购，便于其制定生产计划，及时完成产品销售，缓解库存压力，从而提升上游客商的生产经营效率。
（2）价值体现之于“下游”客户
首先，能够在价格适宜和质量可靠的情况下，稳定向下游客商及时供应原材料和产品，提升其供应链的韧性；其次，凭借定制化、专业化的供应链服务，帮助下游企业优化采购、生产、销售等经营计划，协助下游客商提高自身资金使用和存货周转的效率，使其更加专注于产品质量升级。
2、严密的风险防控机制
建发股份作为世界一流的综合贸易服务商，从整体和全局的视角洞察其所面临的系统性风险，基于企业的内部控制系统建立企业风险管理系统，针对贸易业务领域的四大风险高发领域梳理了风险场景，并制订了相应的应对措施。具体如下：
（2）信用风险方面
（3）货权风险方面
（4）汇率风险方面
注：根据国资委发布的“十不准”要求之第9条、不准违反会计准则规定确认代理贸易收入；第10条、不准在内控机制缺乏的情况下开展贸易业务。供应链企业（或贸易类企业）在交易过程中的角色能被认定为主要责任人，会计核算适用总额法的两个关键，分别是定价的话语权、货物的控制权。以上述建发股份的风控机制为例，如果企业在交易过程中，真正承担了主要责任和风险，并有一套系统的风险防控机制，则按总额法核算贸易业务收入则不存在实质性障碍。
3、三大核心竞争能力
根据公告显示，建发股份概括了其在大宗商品供应链领域的三大核心竞争力，具体如下：
一是资源的获取能力。公司加强与国内外大型供应商的合作，合作货量不断提升，其中：建发钢铁集团与主要国有上市及大型民营钢厂合作货量增幅超 23%，与国际矿山等主要铁矿供应商合作货量增幅近55%；建发浆纸集团与国内外大型纸浆供应商合作货量增长 16%；建发农产品集团与大型国际粮商合作货量提升近 32%。
二是价格风险管理能力。公司运用衍生品组合工具为大型终端客户和项目提供价格风险管理服务；建发矿产集团聚焦国内金属核心产业基地，与核心工厂达成项目型合作，推动供应链业务从前端原料向后端产品延伸，打通铬系、锰系、镍铁等产业链条。
三是利用金融衍生工具助力产融结合。公司积极应用期货工具为供应链服务和产业投资项目赋能，通过预售反套、基差交易、含权贸易等方式服务产业客户超 400 家；新增获批纸浆、碳酸锂、工业硅等期货交割库资质 8 个，并获批成为上期所“强源助企”产融服务基地、大商所产融培育基地、郑商所服务实体经济“产业基地”。
五、 未来展望
随着全球经济的不断变化和市场环境的日益复杂，大宗商品供应链企业面临着前所未有的挑战。但是，通过本文对建发股份等五家A股上市公司的分析，我们可以看到，这些企业通过创新商业模式、强化风险管理、构建核心竞争力，不仅在动荡的市场中保持了稳健的业绩，而且为行业树立了标杆。
未来，大宗商品供应链企业要想在竞争中立于不败之地，必须继续深化供应链整合，加强与上下游的协同，提升服务的个性化和定制化水平。同时，企业还应充分利用现代信息技术，优化供应链管理，提高运营效率和响应速度。此外，面对不断变化的监管环境，企业需要加强合规意识，确保信息披露的透明性和合规性，以赢得投资者和监管机构的信任。
本文作者：
审计署、国资委、证监会等监管机构对于贸易业务的监管态度愈加趋严。2023年10月，国资委针对贸易业务的“十不准”通知，更是对中央企业贸易业务监管力度的升级。国资委“十不准”出台后，国资背景的贸易平台型企业面临着前所未有的管控压力。那么，在当前严监管环境下，资本市场专注于大宗商品的供应链或贸易类企业情况如何？这些企业的运营模式是如何设计的？其核心竞争力又集中在那里？
随着2023年度上市公司年报披露收官，本文结合国内A股的五家贸易及综合服务商（供应链企业）的年报信息，选取营业收入结构中占比重最高的金属商品为样本，研究这些企业的运营模式并探讨分析其在大宗商品贸易领域的核心竞争力。
一、行业背景
自2022年以来，国际形势受俄乌冲突和海外多国通胀飙升的影响，大宗商品价格振幅较大，叠加大宗商品基本面的供需不匹配，传统的大宗商品中的有色金属和贵金属价格都呈现出高度的波动性。
根据全球大宗商品贸易巨头托克的定义，大宗商品套利交易本质上是在空间（物流）、时间（存储）和形式（加工）上产生的商品转换价值，大宗商品供应链企业的核心价值在于精准对接客户对于商品的时效性、地理位置和规格要求，提供一站式的采购、仓储、调配以及物流服务。这类企业通常以轻资产模式运营，追求低利润、高效率的经营策略，其盈利点主要来源于服务费、交易差价和金融收益等多种渠道。大宗商品供应链企业可以被视为贸易领域的典型代表，其盈利模式主要通过在商品的空间转移、时间差以及形态转换中实现套利，整体利润水平偏低。尽管利润率相对较低，但通过精细化管理和高效的运营流程，企业也能够在激烈的市场竞争中获得持续的盈利能力。尤其是头部的供应链企业，能够依托于其在盈利模式创新、风险防控能力等方面的优势，在动荡的市场环境下取得相对稳定的收益。
二、年报情况
根据证监会行业类别中“贸易及综合服务商”中的A股上市公司中排名靠前的企业情况，笔者选取建发股份、物产中大、厦门国贸、厦门象屿、浙商中拓五家公司作为分析样本，简要财务指标如下：
（1）从营业收入规模看，在大宗商品价格剧烈波动的市场环境下，各公司的营业收入规模均有不同程度的收缩，例如：厦门国贸、厦门象屿的营业收入较去年同期下降10%以上，但五家公司的营业收入规划都仍维持在2,000亿元以上。上述五家企业中，除浙商中拓外，其他四家均属于国有企业，产业链优势稳定、核心竞争力突出、合规水平较高。从对外披露的信息看，这些企业开展的贸易业务不属于“十不准”中明令禁止的业务，所以贸易业务“十不准”对公司的收入规模并未产生大的影响。
（2）从盈利能力看，除建发股份因并购红星美凯龙产生了96亿元的重组收益而导致利润增长外，其余四家公司的利润总额较2022年均有不同程度的下滑。但五家公司的综合毛利率均超过了1%，改变了业内对贸易收入“高收入、低毛利”的传统认识。
（3）从金属产品情况看，上述五家企业的业务结构中，金属产品的贸易业务收入均超过了50%，毛利贡献也是最大的，金属产品的毛利率平均达到1.26%。金属产品的高单价意味着即便是较低的毛利率，也能带来可观的收益。例如，黑色金属平均价格约5,000元/吨，而有色金属如铜价高达70,000元/吨，铝价约20,000元/吨，贵金属价格则更高。这表明，即使是1%的毛利率也能转化为每吨数百元的购销差价，为企业带来稳定的盈利。
那么，在全球地缘政治风险加剧，全球经济增速放缓等复杂的经营环境下，这些企业为什么还能在如此艰难的市场下取得好的成绩？下面，我们以建发股份（600153.SH）为样本，针对其商业模式、风险防控机制、核心竞争力等几个方面进行探讨与分析。
三、贸易企业商业模式的演进
由于大宗商品价格受全球经济周期、货币政策、供需关系以及地缘政治事件的影响，具有高度的波动性。大宗商品贸易商如果继续沿用传统贸易商的运营模式，即以赚取买卖价差为主要利润来源，被动跟随市场行情，其盈利能力受大宗商品周期波动的影响很大。与自然界一样，商业模式也存在“物竞天择、适者生存”的窘境，惟有不断进化方可长久持续！
如下图显示，以上述五大贸易商为代表的头部企业，已经进化到4.0阶段，即以客户需求为导向，以提高质量和效率为目标，以整合资源为手段，实现产品设计、采购、生产、销售、服务等全过程高效协同的组织形态。基于自身的贸易或产业链资产布局，凭借强大的市场洞察能力，运用金融衍生品工具进行套保、基差、单边、套利等交易，无论商品周期上行或下行均能稳定获利。
注：供应链运营服务是基于现代信息技术对供应链中的物流、商流、信息流和资金流进行设计、规划、控制和优化，将单一、分散的订单管理、采购执行、报关退税、物流管理、资金融通、数据管理、贸易商务、结算等进行一体化整合的服务。
四、建发股份的商业实践
1、独创的定制化供应链运营模式
建发股份（600153.SH）以客户需求为导向，以提高质量和效率为目标，以整合资源为手段，实现产品设计、采购、生产、销售、服务等全过程高效协同的组织形态。建发股份所创立的LIFT定制化供应链运营业务模式，集成了物流服务（L）、信息服务（I）、金融服务（F）、商务服务（T）四个维度的服务能力，为客户提供“4—N”的个性化定制服务方案，挖掘供应链运营链条上潜在的增值机会。
注：建发股份的LIFT定制化供应链服务模式，直击行业内最迫切的“八大”痛点（即价格波动大、库存压力大、资金压力大、价格不透明、供应不稳定、供需不匹配、中间费用高、交易效率低），为产业上下游的伙伴创造价值。
（1）价值体现之于“上游”供应商
首先，是为上游客商提供资源整合、物流规划、库存管理、风险控制、线上交易、成本优化、信息咨询等专业化增值服务，帮助其降低整体运营成本；其次，集合下游企业分散的需求向上游客商进行集中采购，便于其制定生产计划，及时完成产品销售，缓解库存压力，从而提升上游客商的生产经营效率。
（2）价值体现之于“下游”客户
首先，能够在价格适宜和质量可靠的情况下，稳定向下游客商及时供应原材料和产品，提升其供应链的韧性；其次，凭借定制化、专业化的供应链服务，帮助下游企业优化采购、生产、销售等经营计划，协助下游客商提高自身资金使用和存货周转的效率，使其更加专注于产品质量升级。
2、严密的风险防控机制
建发股份作为世界一流的综合贸易服务商，从整体和全局的视角洞察其所面临的系统性风险，基于企业的内部控制系统建立企业风险管理系统，针对贸易业务领域的四大风险高发领域梳理了风险场景，并制订了相应的应对措施。具体如下：
（1）价格风险方面
（2）信用风险方面
（3）货权风险方面
（4）汇率风险方面
注：根据国资委发布的“十不准”要求之第9条、不准违反会计准则规定确认代理贸易收入；第10条、不准在内控机制缺乏的情况下开展贸易业务。供应链企业（或贸易类企业）在交易过程中的角色能被认定为主要责任人，会计核算适用总额法的两个关键，分别是定价的话语权、货物的控制权。以上述建发股份的风控机制为例，如果企业在交易过程中，真正承担了主要责任和风险，并有一套系统的风险防控机制，则按总额法核算贸易业务收入则不存在实质性障碍。
3、三大核心竞争能力
根据公告显示，建发股份概括了其在大宗商品供应链领域的三大核心竞争力，具体如下：
一是资源的获取能力。公司加强与国内外大型供应商的合作，合作货量不断提升，其中：建发钢铁集团与主要国有上市及大型民营钢厂合作货量增幅超 23%，与国际矿山等主要铁矿供应商合作货量增幅近55%；建发浆纸集团与国内外大型纸浆供应商合作货量增长 16%；建发农产品集团与大型国际粮商合作货量提升近 32%。
二是价格风险管理能力。公司运用衍生品组合工具为大型终端客户和项目提供价格风险管理服务；建发矿产集团聚焦国内金属核心产业基地，与核心工厂达成项目型合作，推动供应链业务从前端原料向后端产品延伸，打通铬系、锰系、镍铁等产业链条。
三是利用金融衍生工具助力产融结合。公司积极应用期货工具为供应链服务和产业投资项目赋能，通过预售反套、基差交易、含权贸易等方式服务产业客户超 400 家；新增获批纸浆、碳酸锂、工业硅等期货交割库资质 8 个，并获批成为上期所“强源助企”产融服务基地、大商所产融培育基地、郑商所服务实体经济“产业基地”。
五、 未来展望
随着全球经济的不断变化和市场环境的日益复杂，大宗商品供应链企业面临着前所未有的挑战。但是，通过本文对建发股份等五家A股上市公司的分析，我们可以看到，这些企业通过创新商业模式、强化风险管理、构建核心竞争力，不仅在动荡的市场中保持了稳健的业绩，而且为行业树立了标杆。
未来，大宗商品供应链企业要想在竞争中立于不败之地，必须继续深化供应链整合，加强与上下游的协同，提升服务的个性化和定制化水平。同时，企业还应充分利用现代信息技术，优化供应链管理，提高运营效率和响应速度。此外，面对不断变化的监管环境，企业需要加强合规意识，确保信息披露的透明性和合规性，以赢得投资者和监管机构的信任。
本文作者：
| 郭 勇 |   |
| 信永中和会计师事务所（资源冶金行业线）审计合伙人，在冶金行业财务报表审计、并购重组审计等方面有着较为丰富的执业经验。 | |
| 邮箱：guo_yong@shinewing.com |